úterý 18. března 2008

Královský obchod pro JP Morgan


Investiční firma Bear Stearns se minulý týden stala obětí bankovního runu, ze kterého ji likviditní injekcí vytáhl až americký Fed prostřednictvím úvěru poskytnutého JP Morgan. Bear Stearns byl těžce zasažený krizí na hypotečním trhu a klienti firmě prostě přestali důvěřovat - během dvou dnů z ní vybrali 17 miliard dolarů a odčerpali jí tak veškerou likviditu.

Tady však celý příběh nekončí, vlastně teprve začíná. Bear Stearns možná jen chyběla likvidita (přeci jen subprime hypotéky tvořily jen malou část jejich portfolia). To, zda byla i nesolventní, se ukáže až časem. Akce Fedu však zaváněla bailoutem - tedy snahou o záchranu nesolventní firmy s cílem stabilizace celého bankovního systému. Bailouty jsou velmi problematickou záležitostí. Zachraňují totiž firmy, které jsou na hraně nebo za hranou bankrotu, z veřejných peněz, takže dochází k výraznému přerozdělování bohatství. Pomoc krátkodobě nelikvidním, jinak však zdravým firmám, smysl má. Zachraňovat firmy, jejichž hodnota klesla na nulu, je však pochybné. Zastánci argumentují, že tím zachraňují bankovní systém před panikou. Mnohem horším výsledkem je však riziko morálního hazardu - velké banky tuší, že je z problémů nakonec někdo vyseká, a tak se pouštějí do větších rizik než by bylo optimální.

Zatímco v pátek mohli optimisté ještě argumentovat likviditní výpomocí, v neděli bylo už vše jinak. JP Morgan oznámila, že přebírá Bear Stearns za 2 dolary za akcii, tedy celkem za zhruba 240 milionů dolarů. Ještě před rokem se přitom akcie Bear Stearns obchodovaly za 170 dolarů - dnes je tedy firma oceněná na zhruba jedno procento toho, co před rokem, přičemž ještě v pátek se její akcie obchodovaly za 30 dolarů.

JP Morgan se podařil královský obchod. Jen budova centrály Bear Stearns, která na Manhattanu stojí v podstatě naproti JP Morgan, má totiž hodnotu více než miliardu dolarů. A to ještě není všechno. Americký Fed navíc poskytl (alespoň tomu všechno naznačuje) 30 miliard na krytí případných závazků Bear Stearns. JP Morgan tak uzavřela obchod, na kterém nelze prodělat.

Klasickým argumentem proti bailoutům je, že odškoďnuje vlastníky banky, kteří jen doplatili na podnikatelské riziko. Tady to alespoň na první pohled vypadá jinak - vlastníci Bear Stearns na obchod tvrdě doplatí. Bývaý CEO Bear Stearns, James Cayne, vlastnil ve firmě podíl v hodnotě téměř miliardy dolarů. Z nich se nyní stalo 12 milionů.

Kdo ale bezesporu vydělá, je JPMorgan. Navíc poskytnuté záruky opět vytvářejí problém morálního hazardu, podobný tomu, jaký známe z Čech v případě předání IPB do rukou ČSOB - nový vlastník získá rozsáhlé záruky, které jej nenutí k efektivnímu spravování aktiv - co se mu nehodí, prostě jen předá státu/Fedu.

Celá transakce ještě musí projít složitým schvalovacím procesem, v jehož průběhu se bude spousta věcí ještě dolaďovat a upřesňovat. Hlavně někteří akcionáři Bear Stearns cítí, že by měli za své podíly získat více, a převzetí pravděpodobně napadnou.

Nabízí se otázka, zda by JPMorgan nebyla ochotná Bear Stearns za danou cenu převzít i bez poskytnutí záruk. Podle mého by k tomu motivaci měla, přeci jen Bear Stearns vlastnila i velké množství kvalitních aktiv. Některé kroky Fedu v poslední době ale vypadají jako poněkud unáhlené a samy o sobě vytvářejí nedůvěru. A to je v současné situaci to nejhorší, co Fed může dělat.

Dnes je pravidelné zasedání Fedu, na kterém se bude rozhodovat o dalším snížení sazeb. Očekává se pokles o celý procentní bod. Ben Bernanke se výrazného zpomalení ekonomiky opravdu bojí a inflace je pro něj v současné době vedlejší. Snad toho nebude za rok nebo dva litovat.

Žádné komentáře:

Okomentovat